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新能源好不容易反彈了，沒想到接二連三出現叛軍！ 先是長城汽車舉報比亞迪（002594.SZ），隆基綠能（601012.SH）放話光伏行業產能嚴重過剩，現在天合光能（688599.SH）也“叛變”了。 5月26日晚，天合光能大股東興銀資本及其一致行動人公告擬減持不超5.65%股份，對應1.23億股。以上周五收盤價48.17元計算，相當于59億市值。不過經過今天這么一跌，不小心損失10個小目標，減持市值縮水至49億。 要知道，在5月22日，興銀資本剛公告套現32億。也就是說，錢還沒踹熱乎，馬不停蹄又將進行第二波減持，而且是變本加厲！ 兩筆減持金額加起來超過80億，最終傷人傷己。天合光能跌超16%，鈞達股份跌超8%，創業板一度向下擊穿2200點。 雖說新能源、創業板的崩潰與自身軟骨頭有很大關系，但事情發展成這樣，總要找個背鍋俠發泄，天合無疑是壓垮新能源、創業板的最后一根稻草。 那么，這個“點火”的興銀資本到底是誰？ 從名字不難看出，興銀資本背后的資本勢力就是興業銀行。2017年，天合從紐交所退市之際，董事長高紀凡為保證其控股權，曾貸款46億增持公司股票，而貸款方正是興業銀行。 2018年天合將旗下19個電站項目出售給遠晟投資，而遠晟投資為興業銀行全資控股，彼時天合有回歸A股打算，興業有沒有涉嫌幫天合做高利潤不得而知，但把項目賣給一家投資公司確實有點蹊蹺。 2020年天合科創板上市，在IPO前夕“興業系”入股，持股數量3.5億股。顯然，興業相當于天合的“貴人”，天合的借款方，甚至是客戶背后都有其身影。這個時點抽身離去說明什么？ 興業系從2022年開始頻繁減持，且拋售比例越來越大，這一年多拋售1億股。根據最新減持計劃，興業系將繼續在6個月內減持不超過1.2億股，相當于把手里一半的股份全賣了，其中一個賬戶興璟投資為清倉式減持。既然已經大刀闊斧開始行動，意味著后續興業系還會賣賣賣。這很難不讓人聯想：陪伴天合這么長時間的興業系，是否對天合未來不再看好，或者說天合很難繼續高成長。 光伏行業慢慢告別P型時代，步入N型時代，而天合正是因為率先抓住N型Topcon，業績得以迅猛發展。 2022年天合營收、凈利潤均創新高，同比增長翻倍。2023年一季度延續，實現凈利潤17.68億同比增長225%，按照這個趨勢今年業績也穩了，同比翻倍問題不大。但這也是天合最后一年高速增長。第一，行業加速變卷。在今年SNEC光伏展會上，Topcon成為絕對主角，越來越多玩家涌入這個賽道，后續可能面臨產能過剩風險，隆基此前已經警示。 第二，天合毛利率面臨下滑風險。自2019年以來天合組件毛利率每況愈下，從17.22%降至2022年的11.87%，落后于晶澳的14.31%以及隆基的13.65%。 不過低下的毛利率也造就了組件的壁壘，外來者不愿參與，這也是過去組件前十一直較為穩固的原因。現在Topcon組件相對perc組件有溢價，會吸引部分新廠商入局。試問，競爭加大，格局還會如此穩定？這也意味著天合毛利率會受到一定擠壓。 可以說，短期看天合的高增長是確定的，但長期存在隱憂。根據分析師一致預測，天合在2024、2025年對應的業績為101億、125億，分別同比增長34.0%、23.8%，相對于此前動輒翻倍的增速，無疑是大幅放緩。另外，天合還有一個來自董事長的隱形雷。 文章開頭曾說董事長高紀凡曾向興業貸款46億，貸款時間為6年，本應在今年3月歸還最后一期利息及本金。意外的是，這筆巨額貸款展期到2024年9月。這是否說明高紀凡資金緊張？眾所周知，光伏是一個燒錢的重資產行業。 一靠外債來擴張規模，天合債務高企，短期借款124億，長期借款52億，貨幣資金雖然有227億，但高達55億屬于受限資金，存在一定償債壓力。公司不得不通過大量擔保獲取短期現金流，對外擔保余額占到凈資產的113%。 另一方面，也正是因為要靠大量資金擴張，光伏企業一般不愿意分紅。但天合比較反常，上市以來每年分紅，三年分紅近20億，這里很大原因是董事長需要分紅來還欠興業的錢。 今年6月12日天合還將面臨8.45億股巨量解禁，占總股本比例38.89%。其中，董事長以及董事長控股的江蘇盤基兩家就持有6.68億股。董事長欠了這么多錢，他會忍住不減持么？

收錄于合集 #新能源?4個上一篇普大喜奔！AI集體崩了，新能源突然暴漲，這四家公司20%漲停

來源：泡財經